《港湾买卖不雅察》张然淇

5月13日，宁波菲仕时代股份有限公司（以下简称，菲仕时代）向港交所递交上市肯求获受理，由中金公司担任独家保荐东说念主。

这家曾折戟科创板的电驱动贬责决议企业，上市之路已历经五年迂回，如今再度叩响老本商场大门，能否班师登陆港股，成为外界温雅的焦点。

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亏欠抓续收窄，业务结构退换

招股书及天眼查显现，菲仕时代主营高性能电驱动系统及举座贬责决议，业务袒护新能源汽车贬责决议、特种精密电驱系统、工业自动化贬责决议三大中枢板块，家具平方应用于新能源汽车、工业收敛、特种装备等鸿沟。

灼识商榷府上显现，以2025年的销售收入蓄意，菲仕时代是中国工业收敛鸿沟第三大专用电驱动贬责决议供应商；以2025年的收入及销量蓄意，公司均是中国第七大乘用车电驱动系统的第三方供应商。

但它的上市之路，远比行业地位高低。2021年6月，公司初次冲刺A股科创板，同庚11月上会被上交所否决，中枢硬伤主要为新能源汽车业务抓续亏欠、产能运用率低下仍大额扩产、大客户爆雷激励财富减值等。2022年3月，菲仕时代重启科创板上市教唆，最终于2025年6月主动拒绝审核，随后全面转向港股商场。

这次二次递表，公司带着一份“增收减亏”的答卷而来，但历史留传的财务与筹划隐忧，仍出入相随。

财务推崇呈现增收减亏、波动彰着的特征。2023年至2025年（以下简称，讲述期内），公司永别完毕营收12.43亿元、15.00亿元和16.25亿元，营收鸿沟稳步膨胀；同期年内净亏欠永别为1.12亿元、1.77亿元和6190万元，亏欠幅度大幅收窄。

在招股书中，菲仕时代施展注解了亏欠的原因：2023年至2024年亏欠扩大6480万元，增幅57.7%，主如若因为金融财富及协议财富减值增多，重迭堕入窘境客户联系撇销与开支高潮，部分被新能源汽车业务增长所对消。2024至2025年亏欠减少1.15亿元，主要受益于新能源汽车与特种精密电驱收入双增长，重迭财富减值亏欠减少。

盈利质料规划在讲述期内出现了拐点，经退换息税折旧摊销由2023年的-401.2万元、2024年的-7151万元，转正为2025年的7589万元，利润率从-0.3%、-4.8%回升至4.7%，盈利质料有所改善。

概述毛利率也在稳步抬升，期内公司举座毛利率永别为14.3%、16.1%和16.8%。

伴跟着功绩变化，公司业务结构出现了彰着退换，新旧业务增长分化显耀。

其中，新能源汽车贬责决议业务增长势头迅猛，在期内永别完毕营收3.75亿元、7.32亿元和8.23亿元，永别占当期总收入比例的30.1%、48.8%和50.7%，三年复合增长率高达48.14%，已跃升为公司第一大收入开端与中枢增长引擎。

与之造成澄莹对比的是，公司两大传统业务增长乏力。特种精密电驱系统在讲述期内永别完毕营收5.49亿元、4.83亿元和5.10亿元，永别占当期总收入比例的44.2%、32.2%和31.4%；工业自动化贬责决议永别完毕2.77亿元、2.41亿元和2.39亿元，永别占当期总收入比例的22.2%、16.1%和14.7%。两伟业务占比抓续下滑，传统业务增长动能抓续疲软。

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前五大客户占比过半，财富欠债率超80%

收入高速增长的另一面是，菲仕时代客户汇集度抓续攀升，且历史上吃过“大客户爆雷”的大亏。

讲述期内，前五大客户收入占比永别为46.2%、55.3%和56.4%，占比逐年走高。公司第一大客户均为新能源汽车厂商，产生的收入永别占当期总收入的23.6%、21.7%和23.7%。

早在2021年科创板呈文阶段，北汽新能源、哪吒汽车（合众汽车）等等于公司中枢客户。但值得扫视的是，2024年，哪吒汽车堕入财务危境，顺利导致菲仕时代对其1.04亿元应收账款全额减值，这也成为过去亏欠大幅扩大的关节原因之一。

现时客户汇集度较高的风险并未缓解，讲述期内菲仕时代客户结构仍高度汇集于头部新能源车企，世界杯下单平台新客户与中小客户拓展速率有限，订单与回款仍易受单一客户筹划波动影响。

天神投资东说念主、资深东说念主工智能大众郭涛分析，客户汇集度抓续攀升的潜在隐患显耀：一是议价权被缓慢，大客户可能通过压价、延迟账期等神志挤压公司利润空间，影响盈利智商得当性；二是筹划风险高度汇集，若主要客户因行业波动、本人筹划问题减少订单，或转向竞争敌手，将顺利导致公司收入大幅下滑；三是计策受制于客户，为守护配合可能被动接收不利条目，戒指业务多元化布局，恒久看会缓慢企业抗风险智商和自主发展空间，尤其鄙人游行业周期性波动时，这种隐患可能被放大。

财务得当性一样是公司绕不开的考验。讲述期各期末，公司财富欠债率永别为84.40%、81.10%和83.80%，恒久守护在80%以上高位；流动比率永别为0.68、0.75和0.70，速动比率永别为0.48、0.53和0.53，两项规划抓续低于1，短期偿债智商偏弱。

郭涛暗意，高欠债且短期偿债智商不及的财务结构，对菲仕时代的影响体当今两方面：筹划层面，80%以上的财富欠债率重迭流动、速动比率偏低，意味着公司短期偿债压力极大，可能濒临资金链断裂风险，若债权东说念主汇集要求还款，会顺利冲击日常运营；同期，高欠债会推高融资成本，戒指其通过假贷扩大产能或研发干与，制约业务拓展。港股上市层面，港交所对企业财务得当性要求严格，这类财务规划可能激励监管对其抓续筹划智商的质疑，减速以至紧闭上市程度；即便上市，投资者也会因风险恐惧压低估值，影响融资后果。

现款流层面，公司筹划性现款流呈剧烈波动态势。讲述期内，公司筹划手脚产生的现款流净额永别为788.5万元、-1.30亿元和1.03亿元。

存货和应收款项一样占据了多量的营运资金。讲述期内，公司存货金额永别为2.74亿元、3.29亿元和2.66亿元；贸易应收款项及应收单据系数4.92亿元、6.36亿元和6.22亿元。

末端2025年12月31日，公司抓有的现款及现款等价物为8769万元，资金储备相对有限。

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募资过半投向扩产，产能运用率待提高

本次IPO募资，公司拟按比例干与四大标的：约50%用于产能膨胀，以得志电驱动贬责决议产能进步；约20%用于研发干与；约10%用于群众销售渠说念拓展；约10%用于计策投资及收购；剩余部分用于补充营运资金及一般公司用途。

此番募资贪图，再度涉及公司2021年冲击科创板IPO被否的中枢争议点。过去公司新能源电驱动板块产能运用率仅23.51%，却规划募资6.5亿元扩建25万台套产能，低产能运用率下盲目扩产的手脚，遭到了监管部门的要点问询，也成为上市折戟的进犯原因之一。

从最新清晰数据来看，讲述期内公司各业务板块产能运用率分化彰着。其中工业收敛分部电驱动系统产能运用率顺次为76.8%、75.2%和69.3%，举座呈小幅下滑态势；新能源汽车分部能源总成产能运用率永别为40.0%、80.9%和71.6%，虽陪同业务放量大幅进步，但2025年仍有回落，并未达到满负荷开动气象。

与此同期，讲述期内公司研发成天职别为1.20亿元、1.21亿元及1.35亿元，永别占当期营收的9.65%、8.07%和8.31%。

在现存产能尚未充分运用的配景下，公司仍将过半召募资金用于产能膨胀，新增产能能否班师被商场消化，以及怎样躲藏再度出现产能空置的问题，仍然是摆在菲仕时代眼前的一大考验，亦然外界温雅的要点。

股权结构上，末端临了可行日历，任文杰顺利抓有公司22.17%股权，胡瑾顺利抓有公司3.92%股权；除顺利抓股外，任文杰、胡瑾通过职工抓股平台泓锐、泓骏、泓澈、泓澜系数收敛公司23.39%的股份对应的表决权。因此，任文杰、胡瑾系数收敛公司49.48%股份对应的表决权世界杯下单平台，为公司共同本色收敛东说念主。（港湾财经出品）