“众安系”又要多了一家港股上市公司。

6月2日，港交所官网自满，递交上市苦求已畴昔5个月了，众安信科的上市状况仍为“处理中”。

据了解，众安信科为“众安系”里面孵化的保障技艺公司，聚焦智能营销与智能运管两大中枢场景，亦然国内第四大企业级AI经管决议提供商。

招股书自满，2025年前三季度，众安信科营收2.9亿元，同比增长超62%。不外，这一亮眼数据背后，始终关联生意下飙涨的毛利率水平，不仅对消了时代用度率的飙升，还能让净利率“安如泰山”，终了微增长。

这意味着，深度绑定“众安系”的众安信科，又能否借助港股上市的机会，尽快孤立成长剿袭市集的浸礼。

飙涨的毛利率

大开众安信科招股书，账面功绩号称亮眼。

2023年～2025年前三季度（讲述期），众安信科终了营业收入分辨为2.3亿元、3.1亿元和2.9亿元，其中，2024年与2025年的同比增速分辨达到36.6%和62.3%。

同期，净利润则分辨为1008万元、3323万元和3166万元。尤其，前年前三个季度的净利润差未几追平2024年全年水平。

高速增长的营收与净利润，又搭配“垂直大模子”的AI成见，众安科信的上市讯息一出，便飞速招引了市集目力。

但拆解数据细节，一系列的荒谬相继而至，又让这份“漂亮获利单”充满疑窦。

其中，最反常的是毛利率飙涨，在对消时代用度率同步飙升影响的同期，净利率仍能“安如泰山”，不降反升。

招股书自满，众安信科举座毛利率从2023年的13.7%，飙升至2024年的27.2%，2025年前三季度进一步暴涨至40.8%，两年时刻增幅超27个百分点。这种增速水平在行业内亦然稀有的。

其中，中枢业务智能营销经管决议的毛利率水平，更是从2023年的4.6%，暴增至2025年前三季度的46.1%，涨幅超40个百分点，远超行业普通波动区间。

与毛利率飙升同步，时代用度率（销售、行政、研发用度之和占收入比）也从2023年的9.1%，升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，两年时刻增幅超21个百分点。

分用度看，AG真人中国官方网站2025年前三季度销售用度同比暴增1257.72%，研发用度同比增长374.23%，增速均远超62.3%的营收增速；只消行政用度增速相对舒缓。

在毛利率与用度率“双涨”的情况下，净利率仍能“安如泰山”，以致微增——从2024年的10.8%，微升至2025年前三季度的10.9%。毛利率普及的红利顺利对消了激增的用度。

但令东谈主担忧的是，净利润与目的性现款流严重背离，盈利沦为枯竭现款流入守旧的“纸面高贵”。

数据自满，2024年、2025年前三季度，众安信科的目的举止现款流净额分辨为-2805 万元与-6028万元，连气儿大额的净流出，且缺口捏续扩大。

而同期的净利润仍分辨高达3323万元与3166万元，“一正一负”酿成浓烈反差。

这意味着，众安信科的主营业务不仅莫得创造真金白银的陈说，反而捏续“失血”，账面利润无法篡改为可愚弄现款。

事实上，目的性现款流恶化的中枢原因是賖销。

数据自满，众安信科的应收账款激增且回款周期大幅拉长——应收账款从2023年的7234.9万元增至前年前三季度的1.72亿元，增幅超亿元。同期，应收账款盘活天数则从71天飙升至153天。

捏续“失血”的现款流，也让众安信科高度依赖外部融资。据招股书，2025年，世界杯下单平台众安信科密集完成A轮、B轮融资，募资额分辨达2.77亿元、2.15亿元，投后估值飙升至22.15亿元。

这一IPO前的两轮融资，不仅缓解了现款流弥留的场面，还能让这些突击入股的机构享受到港股上市后的溢价。

关联生意撑起营收

背靠大树好“纳凉”。

穿透股权与业务条理不难发现，众安信科从降生之初就深深烙迹着“众安系”基因。在股权层面，呈现“独创团队+众安系”双中枢控股样式，股权高度聚合。

IPO前，独创团队捏股平台上海众行有米捏股38.93%，为第一大鼓舞和实控东谈主；众何在线全资子公司众安科技捏股35.49%，为第二大鼓舞；二者所有捏股74.42%，领有都备语言权。

中枢团队则是清一色“众安系旧部”——独创东谈主郁锋、毛一烽、周政宇等，均曾始终任职于众何在线、众安科技，部分还曾通过第三方代捏股份。

这一与“众安系”极深的绑定关系。也让众安信科的发展险些完全依附于众安集团旗下的众何在线、众安科技等公司。导致关联生意联贯收入与采购的全链条，构奏凯绩中枢接济，孤立目的材干存疑。

招股书自满，关联生意组成了众安信科的“功绩基本盘”，依赖度居高不下。2023-2025年前三季度，来自众安集团的关联生意金额分辨为1亿元、1.96亿元、1.28亿元，占总营收比例分辨达43%、63%、44%。

其中，2025年前三季度生意金额固然占比有所下落，但关联生意的“荒谬波动”更值得警惕。

据招股书浮现，2025年全年与众安科技过火关联东谈主的生意额瞻望达2.53亿元，而前三季度仅为1.28亿元，意味着第四季度单季生意额将高达1.25亿元，占全年生意额的50%。

在 IPO陈诉关键节点，关联生意聚合暴增，不免不激发“为好意思化功绩突击证明收入”的质疑。

与此同期，手脚第一客户的众安集团，还曾是众安信科的第一大供应商，酿成“鼓舞-客户-供应商”的三重系结。

招股书自满，2024年，众安信科向众安集团采购额达8509万元，占当年总采购额的43%，采购内容涵盖技艺作事、在成品等。

这一“双向生意”面貌不免不让产生利益运送的质疑：向关联方销售时可能虚增收入、举高订价，向关联方采购时则可能虚增成本、支付溢价，最终可能诬蔑的确的盈利水平。

关于过度依赖关联生意的风险，众安信科在招股书中跟蜻蜓点水称，“冉冉裁汰关联生意占比、拓展市集化客户”。

但从实质情况看，市集化拓展奏效寥寥，中枢客户仍以金融机构为主，且广阔与众安集团存在业务往复。

一朝众安集团收紧支捏、减少订单，或监管层对关联生意订价提倡质疑，公司功绩或将靠近断崖式下滑，孤立目的材干的短板将透澈涌现。

值得防卫的是，守旧众安信科孤立目的的技艺研发实力还有待加强。

顶着“企业级AI经管决议作事商”的光环，众安信科在研发进入上呈现出了“重速率、轻质地”的特征，同期中枢技艺高度依赖第三方。

讲述期，众安信科的研发开支分辨为1092万元、2679万元、5971万元，两年时刻增幅高达447%，占收入比例从4.8%飙升至20.6%。

其中，2025年前三季度，众安信科研发用度同比增长374.23%，远超62.3%的营收增速。但激增的研发用度主要用于扩招研发东谈主员、普及自研大模子功能，短期内难以篡改为实质技艺恶果。

更关键的是，高额研发进入并未换来自主技艺壁垒，中枢技艺架构严重依赖外部通用大模子。

招股书自满，闭幕2025年9月，众安信科虽部署超800个AI智能体、40多个AI超等助手，其中仅90多个为自主研发，近九成的依赖第三方技艺支捏。

现在，众安信科累计专利仅103项、软件著述权232项，且广阔为应用层面专利，枯竭底层中枢技艺专利。

昭彰世界杯全球运动用品供应平台，背靠“众安系”的众安信科，又能否借助本钱市集的力量，飞速补都技艺研发的短板。（产业本钱）