世界杯全球运动用品供应平台 Lululemon: 独创东说念主炮轰、事迹稀烂, 换帅救得起小黑裤?

发布日期：2026-06-05 20:31 来源：未知作者：admin 浏览次数：

Lululemon 于北京时代 2026 年 6 月 5 日早上好意思股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 6 月）。$露露乐蒙(LULU.US)

合座来看，在责罚层飘荡（CEO 空降）、产物周期切换、关税执续冲击的三重配景下，商场对一季度的预期原本就不高，实验营收端免强交差、略好于预期。

但责罚层却同期大幅下修了二季度和全年引导（收入从此前的增长 2%-4% 径直砍到下滑 1% 至执平，利润端从此前下滑个位数进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑），导致盘后暴跌 11%。

1、营收小幅超预期，但增长含金量不高。1Q26 Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%（剔除汇率顺风仅增长 2%），略好于商场一致预期。但趋势上看依然在历史低位耽搁，距离夙昔几年 15% 以上的高增速渐行渐远，中枢如故北好意思大本营的执续失速。

利润端更是惨淡，一方面是关税全面奏效后供应链本钱的抬升，另一方面是公司为了向 “正价销售” 转型、主动算帐老旧库存而付出的扣头代价，净利润同比下滑 38%，仅实现 2 亿好意思元。

2、大本营北好意思商场凄怨颓丧。从地区上看，最大的问题依旧出在大本营北好意思，营收同比下滑 3%、同店-5%。贯串调研信息，“客流、调动率、客单价"三个目标仍然在所有这个词跌，基本上如故最差组合。

唯独亮眼依旧是中国大陆，营收 +29%、同店 +20%，且明确是靠客流增长（而非单纯打折）驱动的，含金量比前几个季度要高。其他国际商场 +12%（同店 +5%），受中东迫害和欧洲、日本旅游疲软累赘，增速边缘也有所放缓。

3、新品反响平平。分品类看，中枢主业女装实现营收 15.6 亿好意思元，同比增长 4.4%，但贯串北好意思同店-5%、以及责罚层对新品反响平凡的表态，这 4.4% 的增长省略率如故靠国外撑起来的，北好意思中枢客群对新品并不买账。

男装实现营收 5.8 亿好意思元，同比增长 6.8%，增速略高于女装。其他业务（配饰、鞋类等）实现营收 2.9 亿好意思元，同比下滑 1.4%，发扬也不好。

4、毛利率、用度率双双恶化。受到关税的执续冲击，沟通北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。

用度投放上，由于品牌行动时代前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等联系用度，SG&A 用度率同比普及 310bps 至 42.9%，最终买卖利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为比年来最差水平。

5、库存趋于良性，现款流有所改善。Q1 期末库存 17 亿好意思元，仅同比增长 2%，相较于夙昔几个季度的双位数增长来看证明库存结构比之前要健康，此外，磋磨性现款流也由昨年同期的净流出 1.2 亿好意思元转为净流入 2.1 亿好意思元，显着改善，证明目下真确的问题如故品牌热度、产物掷中率和北好意思客流复原不及的需求端矛盾。

6、财务中枢信息概览

海豚君合座不雅点：

要是只看 Q1 的静态收尾，Lululemon 这个季度还不至于太差，但问题在于这是成就在商场夙昔几个季度执续下修对公司的短期预期以及公司年头给的 Q1 引导原本也不高的基础上，因此这个季度的事迹最多只可算是低预期下的擦线上岸。

真确的问题如故出在引导上，收入从此前的增长 2%-4% 径直砍到下滑 1% 至执平，利润端从此前个位数下滑进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑，显贵低于预期。这意味着此前商场还能免强确信的 “前低后高” 的逻辑，目下被责罚层我方否定了一半，贯串电话会里的信息，海豚君觉得主要的原因有两点：

a、卤莽媒体负面公论对品牌客流和销售的冲击：

领先，责罚层在电话会里明确示意年头于今全网集结爆发的多轮负面内容（独创东说念主公开 “手撕” 责罚层、PFAS 永远化学物致癌侦察风云），对线下到店客流、线上造访量变成了径直累赘。

海豚君此前说过，关于 Lululemon 来说，除了产物端本身的壁垒外，离不开在中高收入女性耗损群体中的身份招供感和社群文化标签，因此这种品牌一朝在卤莽媒体层面运转出现执续性的负面扩散，就会变成消悲痛智的损害，而这种冲击显着是要比供应链、库存等问题愈加难树立。

b、部分新品并莫得达到预期的耗损者响应：

海豚君在上季度点评里就说过，2026 年的中枢看点即是新创意总监主导的新品（占比从 23% 普及到 35%）能否重新激活北好意思耗损者。而从这个季度的收尾看——北好意思同店-5%、客流/调动率/客单价 “三杀”，再加上代理 CEO 亲口承认 “近期部分新品没能打动耗损者”，显着莫得达到预期的后果。

海豚君觉得这内部的深层原因在于：当品牌已进程了最强势的单品彭胀期后，新品立异必须同期舒服功能、审好意思、场景和卤莽传播多个维度，难度远高于夙昔作念一条爆款瑜伽裤。要是新品只可作念到有更新，但作念不到 “有爆点”，那它对客流和正价销售的拉动就会特地有限。

除了低于预期的引导外，在海豚君看来相对积极的变量在于公司东说念主事层面的精采 “换帅”。

相较于此前商场预期的主打财务大刀阔斧改良的前 RL 财务高管 Jane Nielsen（商场隐含其当选 CEO 将触发公司一次性盈利大幅下修），最终礼聘品牌运营降生的 Heidi O’Neill ，算是摒除了公司短期系统性盈利下修的尾部风险，对估值层面算是一个利好。

从 O’Neill 的阅历上看，其在 Nike 深耕 27 年，耐久执掌耐克女子业务，又分担 DTC、耗损者与品牌，碰巧对症 Lululemon 现时 “产物老化、品牌势能下滑” 的病根。

但需要泼一盆冷水的是，O'Neill 要到 9 月才精采上任，旧的产物周期还没出清，新帅还没到位，中间这段 “青黄不接” 的过渡期，事迹很可能是一个下车滥觞前后的 “排毒期”。

竞争格局上，海豚君的判断莫得变化：贯串调研信息，Alo Yoga、Vuori 凭借社媒营销 + 快前锋迭代，在北好意思高端瑜伽裤商场照旧吃掉了 Lululemon 约 15% 的份额，Lululemon 现时通盘的当作（换帅、小单快反、正价转型、品类向 “全天候穿搭” 延展），实质上王人是在回话更热烈的竞争。总的来说，所在是对的，但见效需要时代。

估值层面，公司的股价进程漫长的 “膝盖斩” 后，目下对应一致预期下 2026 年的估值大要在 10x 掌握，照旧处于历史统统低位区间。但海豚君的不雅点和前几个季度一致：推敲到 Lululemon 在产物（版型、剪裁、面料的积淀）、渠说念、营销上依然有特地优质的基本盘，经典款的复购率依然健康，再加上库存徐徐趋于良性，现时位置链接往下杀估值的风险确乎不大。

但在莫得明确不雅察到新品周期带动北好意思事迹实质性树立之前，海豚君觉得这更多是低估值带来的 “左侧交往/估值树立” 契机，而非执续进取的拐点——关于保守的投资者来说，世界杯全球运动用品供应平台等 9 月新帅到位、新品周期数据进一步考证后再作念判断，偶而是更稳健的遴荐。

一、投资逻辑框架梳理

阐述公司的泄露口径，Lululemon 的营收主要起头于女装、男装、其他三个业务，咱们先浅易先容一下这三项业务以便后文伸开深切分析。

女装：公司事迹撑执。Lululemon 女装业务从品牌创立于今一直是公司的中枢收入起头，现时收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产物线上看，已形成了以瑜伽裤为中枢，卫衣、外衣、T 恤等品类为辅的产物矩阵，并阐述面料的不同障翳了室内畅通&平日安闲场景的基本款。

男装：起步晚，第二增长弧线。Lululemon 从 2013 年运转贫苦男装业务，产物的想路照搬女装的告捷密码，从面料脱手，主打稳固 + 前锋。由于男装基数较低，比年来增速高于女装业务，责罚层 2022 年在 5 年增长筹算中提倡要在 2026 年实现男装业务翻倍。

其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，畅通配件，Lululemon 责任室等（健体魄验平台），相较于男装&女装自然体量小，但利润率&增速王人要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开拓的赛说念，责罚层较为醉心，但现时体量较小，仍处于起步阶段。

二、营收小幅超预期，但增长含金量不高

1Q26Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%，剔除汇率后增长 2%，略好于商场一致预期。结构上，4% 的增长里约有 5200 万好意思元（约 2pct）来自汇率顺风，果然内生增速依然只好低个位数。

二、女装靠推新续命，男装依然没到 “破局时刻”

从品类上看，中枢主业女装同比增长 4.4% 达到 16 亿好意思元，趋势上环比稍有提速。

中枢驱动如故组织架构调动后假想与商品协同性普及带来的推新加速（亮堂配色总结、阔腿裤/工装裤等 “全天候穿搭” 项目推行，以及新创意总监主导的新品集结上市）。

但贯串北好意思同店-5%、以及代理 CEO“新品没能打动耗损者” 的表态，海豚君判断女装这 4.4% 的增长很猛进度上如故靠国外商场撑起来的，北好意思中枢客群对新品的反响并不睬想，女装的 “簇新感危急” 尚未真确销毁。

男装同比增长 5.8% 达到 6.8 亿好意思元，增速高于女装。表面上，公司早就但愿通过男装绽放第二增长弧线，但夙昔几年看下来，男装长久莫得从 “有后劲” 走到 “有收尾”。

26 年公司链接在男装上加码，公司密集落地 Unrestricted Power、ThermoZen、ShowZero 三大功能面料线 + Saul Nash 高端联名，符号责罚层照旧认清：依靠 Align/ABC 等经典爆款慢迭代、依托品牌自然心智外溢驱动增长的老路，在 Alo、Vuori 高频上新 + 平价分流的竞争环境下难以为继。

其中， ShowZero 依托独家隐汗本领切入高尔夫、网球专科赛说念，联动 Min Woo Lee、Frances Tiafoe 顶级畅通员落地场景化产物，核情意图是将男装从依附女装的补充品类，重构为专科体育场景驱动的孤苦增长板块。

但海豚君合座仍然偏严慎，中枢在于男装不是产物不能，而是品牌心智还不够强。在男性畅通衣饰商场里，耗损者自然有更多熟练遴荐，Nike、adidas、Under Armour，以及一批细分功能品牌早已占住位置，Lululemon 的进入本钱原本就更高。是以 26 年男装更可能是 “边缘改善”，而非真确爆发。

三、中国地区仍然孝敬中枢增长

从地区上看，Lululemon 的大本营商场北好意思地区仍然疲软，实现营收 16.2 亿好意思元，同比下落 3.2%，Placer.ai 表现 Q1 门店客流同比约-4.1%，其中 2 月-1.9%、3 月-7.1%，中枢在于公司主动削弱了夙昔几个季度依赖的扣头力度、向正价销售结构转型，短期势必糟跶一部分靠打折拉来的客流和销售。

海豚君此前说过，北好意思份额下滑的根柢原因在于经典款人命周期过长、短缺新意，而现时公司通过礼聘新创意总监、强化选品、普及推新速率在 “鞭辟入里”，所在是对的，但事迹层面的拐点仍需恭候新品周期的考证。

中国区实现营收 5.3 亿好意思元，同比增长 29%，仍然保执相比高的增速。中国商场依然受益于品牌势能的开释和电商端较强的扣头/直播调动，公司也在执续往 “轻职场/平日通勤”（如 EasyFive 系列）和网球等高净值东说念主群卤莽场景延展。

其他国际商场 +12%（同店 +5%），受中东迫害和欧洲、日本旅游疲软累赘，增速边缘也有所放缓。

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四、加大国外拓店力度

截止一季度末，公司大众门店总额达 816 家，环比净增仅 5 家，开店节拍显着放缓。拉长到夙昔 12 个月看，彭胀主力依然是国际商场。

更值得关怀的是，公司此前秘书了史上最大畛域的国际彭胀筹算，2026 年将进入希腊、奥地利、波兰、匈牙利、罗马尼亚以及印度等多个新商场，进一步扩大大众河山。

海豚君觉得，在北好意思增长停滞、中国体量仍有限的配景下，加速国际化是公司保管合座增速的势必遴荐，但新商场前期插足大、对短期利润是累赘，且对合座事迹的拉动也需要时代。

分渠说念看，本季度直营门店收入 +3.4%、电商 +3.8%、电商增速链接略快于门店。海豚君臆想，一方面是北好意思耗损者在价钱敏锐下倾向 “线下试穿、线上找扣头下单”，另一方面是公司在 TikTok、Instagram 等社媒执续加大投放、普及了线上调动，有用对冲了线下客流的下滑。

往后看，北好意思同店能否回正，中枢如故要看 9 月新帅到位前后、新一波产物能否真确激活客流——这亦然全年引导能否已矣的最大变量。

五、盈利能力大福下滑，关税 + 清库存双重挤压

受到关税的执续冲击，沟通北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。用度投放上，由于品牌行动时代前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等联系用度，SG&A 用度率同比普及 3.1 个百分点至 42.9%，最终买卖利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为比年来最差水平。